2023年8月份CBMI显示：供需衔接更加顺畅，淡季市场运行良好

由中国物流与采购联合会调查、发布的2023年8月份中国大宗商品指数（CBMI）为102.7%，较上月回升0.4个百分点。各分项指数中，供应指数、销售指数和库存指数均有所回升，销售指数仍高于供应指数。从指数的变化情况来看，8月份大宗商品市场供需基本面综合表现为供需双强的局面，旺季预期向好，特别是随着宏观政策继续利多，商品需求持续回升，库存整体下降，市场情绪好转，之前持续困扰大宗商品市场的供需错配的矛盾正在持续缓和，国内大宗商品市场正在出现积极的变化。展望9月份，在宏观政策利多的护航下，同时进入季节性施工旺季，市场供需结构将会更加合理，供需衔接将会更加顺畅，大宗商品市场将会进一步向好发展运行。不过，强势美元仍将会整体利空大宗商品市场，与此同时，供应端增速明显加快，一旦市场需求未如预期般增长，供应压力将会明显打压市场向好发展。

一、商品供应增速加快

2023年8月份，大宗商品供应指数止跌回升，较上月回升0.8个百分点，显示随着国内经济持续稳定恢复，加之旺季即将来临，特别是在部分商品行业生产利润仍旧偏低甚至亏损的情况下，生产企业对后市预期良好，开工率持续回升，商品产量整体增加，导致国内大宗商品市场供应量有所增加，且增速加快，商品供应压力开始加大，如果后期需求恢复不如预期，预计高企的供应压力将会明显打压市场。从各主要商品来看，本月除汽车供应量有所减少外，其余品种均呈现增加的态势，且多数商品供应增速加快。

1、钢厂生产热情较为高涨，钢铁供应增速继续加快

2023年8月份，钢铁供应量较上月增加5.2%，增速较上月加快0.8%，连续两个月加快。从市场供应的情况来看，从全国范围看，本月钢厂受控产政策和利润的影响，钢厂生产释放力度呈现一定的高位收缩的态势，不过大中型钢铁生产企业的产能释放节奏有再度加快的迹象，特别是从旬度生产数据来看，呈现环比增加的态势。数据显示，2023年8月份前三周全国百家中小钢企高炉开工率的均值为79.8%，较7月份下降1.0个百分点。从重点大中型钢铁企业旬产数据来看，由于受到稳增长政策不断出台落地的强预期引领和淡季转向旺季的备货需求的共同影响，从而使得大中型钢铁生产企业的产能释放节奏有再度加快的迹象。据中钢协数据显示，2023年8月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产215.27万吨，环比增长0.8%；生铁日产197.64万吨，环比增长2.74%；钢材日产204.38万吨，环比减少5.45%。2023年8月中旬，重点钢企生铁日均产量199.71万吨，旬环比上升1.04%；8月中旬重点钢企粗钢日均产量221.50万吨，旬环比上升2.89%；8月中旬重点钢企钢材日均产量215.50万吨，旬环比上升5.44%。展望9月份，预计生产端或将稳中下降。从目前的情况来看，在8月份月末，部分地区钢厂已经收到平控限产通知，预计9月份其它地区也会陆续得到通知，在平控限产的政策压力下，企业生产将会受到一定限制，不过在市场需求释放的带动下，钢厂生产下降空间也有限。整体来看，生产端将呈现稳中下降的态势，钢铁供应增速将会减缓。

2、到港量增加，铁矿石供应端整体表现强势

2023年8月份，铁矿石供应量止跌回升，当月较上月增加2.4%。从供应端的情况来看，8月份铁矿石供应端整体表现强势，由于7月份台风因素扰动，影响部分船舶靠港从而到港货量下滑，随着天气影响消除，8月到港逐步恢复，预计8月份中国45港铁矿石到港量为11125.9万吨，月环比增加1080.7万吨，同比去年同期增加1414.3万吨；日均到港358.9万吨，月环比增加34.9，位于今年月度日均最高值。同时，8月份全球铁矿石发运量环比有所增加。预计8月份全球铁矿石发运量为13791.3万吨，月环比增加453.4万吨，同比去年同期增加847.7万吨，处于今年月度偏高位置；日均发运444.9万吨，月环比增加21.1万吨。由于季末冲量结束后7月份发运量减量明显，8月份恢复正常发运节奏后出现增量。展望9月份，根据前期发运量推算，9月份日均铁矿石发运量预计基本与8月份持平，但是因为天数影响，到港总量或比8月份有所下降。此外，按往年9月份到港表现出季节性回落趋势，今年或将继续延续其表现。另外近期台风影响再起，对发运到港将产生一定的扰动。

3、煤矿正常生产，整体煤炭供应稳定，受安全检查影响，本月增速放缓

2023年8月份，煤炭供应量较上月增加2.3%，增速较上月放缓5.0个百分点。从煤炭供应的情况来看，国家统计局数据显示，2023年7月份，中国原煤产量为37754.2万吨，同比增长0.1%；1-7月累计产量267182.3万吨，同比增长3.6%。原煤生产同比略有增长，动力煤供应方面明显增加。产地方面，8月上旬各主产区多数煤矿正常生产，整体煤炭供应稳定。据Mysteel煤矿开工数据显示，截止9月1日，全国462家煤矿开工率为88.4%，周环比持平，其中内蒙古地区样本开工率为87.1%，周环比下增1.0%；陕西地区样本开工率为88.2%，周环比下降4.1%。部分煤矿完成月生产任务停产、减产，叠加安全检查影响，市场整体供应较前期有所收紧，煤价保持坚挺，市场客户对高价接受度一般，保持刚需采买，市场成交维持常态，需求无明显回升。展望9月份，目前电煤保供工作推进良好，产地煤矿积极保障长协资源发运，预计市场供应仍将呈现增长态势，整体供应压力较大。

4、炼厂开工率较高，成品油供应面宽松

2023年8月份，成品油供应指数升至近三个月的高点，本月供应量较上月增加4.2%，增速较上月加快0.1个百分点，连续两个月增速加快，显示随着炼厂持续复工，开工率提升导致成品油供应面宽松。数据显示，近期全国炼厂装置开工负荷在76%左右，中国炼厂常减压产能利用率上升至至2年以来最高水平，山东地炼开工小幅提升，整体开工率上涨至68%左右，山东地炼成品油供应方面较为宽松；国内主营炼厂维持高负荷运行，供应水平维持高位，综合来看国内成品油供应方面小幅增加，一定程度上利空国内成品油市场价格。从目前的市场情况来看，预计9月份，地炼厂家开工率维持高位，供应方面仍较为宽松。

二、商品销售增速加快

2023年8月份，大宗商品销售指数反弹至103.5%，较上月回升0.1个百分点，显示市场淡季不淡，终端及贸易商的采购意愿有所增强，市场需求整体向好，企业订单组织情况良好。从各主要商品情况来看，本月各主要监测商品销售量除化工外，其余商品均呈现增长态势。

值得注意的是，本月商品销售增速涨幅有限，显示淡季需求并未完全启动，一是8月高温多雨天气仍有所持续，基建方面开工率一般，商品需求释放缓慢。二是房地产市场再度暴雷，给大宗商品市场带来些许负面影响。统计局数据显示，2023年1-7月份，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积799682万平方米，同比下降6.8%。1-7月份房屋新开工面积56969万平方米，下降24.5%。1-7月份房屋竣工面积38405万平方米，增长20.5%。1-7月份，商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%。1-7月份房地产开发企业到位资金78217亿元，同比下降11.2%。

不过，今年以来，我国加快构建新发展格局，加大宏观政策调控力度，着力推动高质量发展，国民经济持续恢复，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，发展质量稳步提升。但也要看到，世界政治经济形势错综复杂，国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍待加固。尤其是近期又一批稳增长政策出台，从提高供给质量到扩大有效需求，从20条刺激消费重大举措到促进民营经济发展28条，从优化外商投资环境24条到促进综保区高质量发展23条，从县域商业“领跑计划”到增加支农支小再贷款额度，从改善地产企业融资到部分城市下调首付比例，从央行指导调整存量房贷利率调整到超预期OMO、MLF、SLF、LPR利率非对称下调，从而激发释放经济发展的内生动力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在稳增长政策不断落地见效的推动下，强预期正在向强现实转变。2023年8月份国内大宗商品需求继续向好，表明国内大宗商品市场正在从传统需求淡季向旺季转换。9月份，国内大宗商品市场将呈现“经济持续恢复、淡季转向旺季、政策落地见效、需求逐步好转”的格局。当下市场逐渐走出行情淡季，虽市场上半年景气度不足，市场信心被持续打压，但对于“金九”预期仍抱有一丝期待，随着工程基建项目开工进程加快，市场刚需将会逐渐释放。

1、立秋后户外施工条件改善，钢铁需求增速加快

2023年8月份，钢铁销售量较上月增加3.8%，增速较上月加快1.0个百分点。从市场需求端的情况来看，8月中上旬，全国广大地区持续高温酷暑，部分地区遭受强降雨，户外施工受影响，终端用户按需采购，投机商进场谨慎，市场交易平淡。8月下旬，随着高温天气减少，户外施工条件改善，表观需求小幅回升，社会建材库存延续小幅下降，市场情绪略有好转。即将步入9月份，螺纹也向传统消费旺季过渡，同时，宏观政策继续利多，各地对房地产政策进一步放宽，均有利建筑钢材消费。据钢小二平台采样数据显示，螺纹钢月度表观消费量环比小幅增加。预计9月份，钢材市场需求或将有所扩张。一是旺季周期即将到来。“金九银十”是钢市传统旺季，加上高温多雨天气即将消退，市场需求将加快释放。从往年经验来看，旺季需求基本要到9月中下旬才会陆续释放，但由于今年8月份需求情况不佳，即使后半月才会释放，整体需求依旧呈现上升态势。二是政策端拉动需求释放。近期财政部表示，将会加大宏观政策调整力度，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。在资金端到位的情况下，旺季基建所释放的“钢需”依旧值得期待。值得关注的是，另一个用钢大户房地产行业对钢市的支撑作用或将持续偏弱。目前国内多数地区已经全面放松房地产政策，但对行业提振依然有限，连续爆发的碧桂园、远洋地产等标杆企业风险事件，预示着行业危机远未结束，整体回稳仍需要全产业的信心重铸。尽管有各地托底政策的落地实施，后续房地产行业低位徘徊概率较大。

2、钢厂生产热情不减，铁矿石需求仍有保障

2023年8月份，铁矿石销售量较上月增加4.8%，连续三个月增加，显示近期钢厂生产积极性较高，铁矿石需求旺盛。数据显示，截止8月31日，Mysteel统计247家钢厂8月铁水产量总量环比增加66万吨至7601万吨，日均铁水产量环比增加1.8万吨/天至245.2万吨/天，增幅0.7%。具体到区域来看，本月产量增量主要在华北地区。减量主要集中在华北和华东区域。需要注意的是，伴随近期原材料价格涨幅超过成材，钢厂利润在不断的收缩，钢厂盈利率数据已经连续四期回落，所以这对于钢厂在生产端方面的压力是在不断加大，很可能会像4月份那般发生钢厂自主性减产。短期钢厂利润是生产端方面重点关注的因素。从市场行为方面来看，与强势铁水产量形成照应的是疏港表现，钢厂8月日均疏港约为319万吨/天，环比7月增加6万吨/天，增幅达到1.91%。但是受市场价格波动大以及区域烧结限产的影响，钢厂在港口现货端的采购力度有所下滑，主要以消耗自身的厂内库存为主。但是钢厂库存8月份表现出明显的反弹趋势，环比月初增加228万吨。虽然钢厂现货端的补库下滑，但是部分钢厂长协资源的陆续发货弥补了这部份的减量，但是整体库存仍处于年内的低位水平，并且在需求维持高位的情况下，未来继续累库的趋势并不明朗，预计保持在低位震荡。展望9月份，受钢厂利润亏损程度不断扩大，钢厂发生自主减产的可能性在逐步增加。在此影响下铁水产量预计会有明显的下降，9月份铁矿石需求增速将会明显减缓，甚至出现销售量整体下降的局面。

3、天气转凉，煤炭需求减弱，销售量增速放缓

2023年8月份，煤炭销售量较上月增加1.1%，增速较上月减缓4.7个百分点，显示市场需求有所减弱，但也和前期累积的基数较大有关，整体来看，当前煤炭需求端表现良好。从需求端的情况来看，入秋后终端电厂日耗出现季节性回落，加之本身库存处于较高水平，短时间内补库需求释放量有限，下游化工、水泥等非电企业以刚需采买为主，市场整体需求缺乏实质性支撑。数据显示，2023年7月全社会用电量8888亿千瓦时，同比增长6.5%。分产业看，第一产业用电量139亿千瓦时，同比增长14.0%；第二产业用电量5383亿千瓦时，同比增长5.7%；第三产业用电量1735亿千瓦时，同比增长9.6%；城乡居民生活用电量1631亿千瓦时，同比增长5.1%。1-7月，全社会用电量累计51965亿千瓦时，同比增长5.2%。分产业看，第一产业用电量716亿千瓦时，同比增长12.3%；第二产业用电量34054亿千瓦时，同比增长4.6%；第三产业用电量9368亿千瓦时，同比增长9.8%；城乡居民生活用电量7827亿千瓦时，同比增长2.1%。据Mysteel统计，截止9月1日全国253家电厂样本区域存煤总计4309.9万吨，日耗208.1万吨，可用天数20.7天。入秋后气温转凉，民用电负荷下降，电厂日耗波动下行，目前终端库存整体水平仍处于中高位，部分内陆电厂应集团要求进行主动去库，鉴于电厂整体库存压力较小 ，采购节奏偏缓，部分需求释放也以刚需和压价采买为主。水电方面，受前期持续性降雨影响，相关地区水库水位依然较高，水电得以继续发力，火力调度偏少，地区火电压力有所缓解。水泥产量方面，据国家统计局数据显示，2023年1-7月份，全国水泥产量为11.27亿吨，同比增长0.6%；7月份，全国单月水泥产量为1.76亿吨，同比下降5.7%。7月份属于传统淡季，部分地区出现极端高温和暴雨“洪涝”，市场需求明显下行，水泥产量同步压减。8月多数企业停窑缓解库位压力，窑线运转率同比下降，熟料供应减少，水泥产量将同步下降。展望9月份，入秋后气温转凉，民用电负荷下降，电厂日耗波动下行，目前终端库存整体水平仍处于中高位，部分内陆电厂应集团要求进行主动去库，鉴于电厂整体库存压力较小，采购节奏偏缓，部分需求释放也以刚需和压价采买为主。非电方面，淡季之下水泥、化工等非电终端观望情绪浓厚，市场采购积极性明显不足，市场需求难有实质性提升

4、假期叠加天气好转，成品油销售状况良好

2023年8月份，成品油销售指数升至近十一个月以来的最高，本月销售量较上月增加4.4%，增速较上月加快3.0个百分点，连续两个月增速加快。从终端市场的情况来看，汽油方面，8月份处于暑假旅游高峰阶段，私家车出行频繁且外出半径扩大，夏季高温使得车用空调用油增加，需求旺盛，国内汽油行情走势偏强。加之近期下游补货心态尚可，且主营外采增加，炼厂库存维持低位，随着气温回落暑假结束私家车出行方面有一定的减少，但是受后期双节来临支撑，部分厂家或提前备货，汽油市场行情维持高位。柴油方面，一方面受柴油出口利润乐观所提振，国内柴油出口量维持高位，市场资源供应收紧；另一方面立秋以来高温天气逐渐消退，户外基建工程等行业开工负荷逐步提升，加之休渔期结束，柴油需求缓慢复苏，需求方面有所提升对于国内柴油市场仍有支撑。出口方面，中国成品油第三批出口配额终于落地，其中一般贸易993万吨，加工贸易累计207万吨，数量共计1200万吨，截止到目前，2023年成品油出口配额累计下发3999万吨，较2022年全年总量增加274万吨，国内成品油出口管控进一步松动。8月份成品油出口利润持续向好，在高利润刺激下，成品油出口单位积极性提升，特别是柴油或出现追加。进入9月份，需求方面车用空调用油或将小幅减少，但是“金九”部分业者或提前补库,汽油需求有所支撑，后期汽油市场价格走势偏强；柴油方面，户外作业开工率逐步提升，沿海地区休渔期结束，柴油需求复苏，支撑国内柴油价格，柴油市场走势上涨。

三、商品库存降幅收窄

2023年8月份，大宗商品库存指数继续较上月上升0.4个百分点，至99.8%。从指数的变化情况来看，本月供需两端均出现增速加快的格局，市场供需衔接仍较为顺畅，供需仍显均衡，所以商品库存量继续呈现下降趋势。不过，销售指数仍高于供应指数，但增速明显弱于供应指数，供应端增速快于需求端，导致本月商品库存量降幅收窄。各主要商品中，本月铁矿石和煤炭库存量继续下降，其余品种仍有不同程度的增长。

1、供应增速快于需求增长，本月钢市库存继续累积

2023年8月份，钢铁库存量较上月增加0.4%，连续两个月增长。西本新干线监测库存数据显示，截至8月31日，全国主要样本城市螺纹钢累计库存584.97万吨，月环比增加1.82万吨，较去年同期增加74.73万吨；线材累计库存80.78万吨，月环比下降8.98万吨，较去年同期下降39.68万吨；五大钢材品种累计库存1197.93万吨，月环比增加7.64万吨，较去年同期增加53.6万吨。从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，2023年8月中旬重点钢铁企业钢材库存量为1663.02万吨，旬环比增加57.85万吨，上升3.6%；比上月同旬增加96.18万吨，上升6.14%；比去年底增加355.58万吨，上升27.20%；比去年同旬减少69.90万吨，下降4.03%。展望9月份，在平控限产的政策压力下，企业生产将会受到一定限制，而届时随着传统旺季的来临，钢铁需求将会有所扩张，在此背景下，预计钢市库存量将会有所下降。

2、需求有保障，铁矿石库存量维持低位波动

2023年8月份，铁矿石库存量较上月减少2.1%，连续六个月呈现下降态势，显示在市场需求整体向好的背景下，铁矿石去库存顺利，不过本月因供应增加，铁矿石库存降幅和上月相比有所收窄。数据显示，本月中国45港铁矿石库存维持低位波动，目前处于近三年同期最低值。截止9月1日，45港铁矿石库存总量12126.8万吨，较上月底降低325.2万吨，比今年年初库存低1003.8万吨，比去年同期库存低1909.7万吨。本月45港铁矿石库存整体表现先去库后累库趋势，上旬受台风影响，供应端小幅下降，中下旬集中到港后去库幅度逐渐减缓出现小幅累库。短期来看，供应端，铁矿石到港量将出现先下降后增加，原因是近期三台风扰动，影响到港节奏，9月初到港量小幅下降，中下旬将出现集中到港；需求端，铁水产量先稳后降，原因是目前铁水仍维持高位波动，支撑短期内铁矿石需求，但考虑现钢厂亏损扩大且31日钢材表观消费暂无体现旺季特征，预计铁水产量有一定回落的可能性。在供需双重影响下，港口库存或将逐步转向累库的趋势。

3、供需衔接较为稳定，煤炭库存量继续下降，且降幅扩大

2023年8月份，煤炭库存量较上月减少1.9%，降幅较上月扩大0.7个百分点，显示煤炭市场供需衔接良好，煤炭去库存进程顺利。据Mysteel动力煤港口库存显示，截至2023年8月25日，Mysteel统计55个港口样本动力煤库存5929.6万吨，环比减299.3万吨；其中东北区域港口库存219.0万吨，环比减9.4万吨，环渤海区域港口库存2424.0万吨，环比减86.3万吨，华东区域港口库存1028.0万吨，环比减10万吨，江内区域港口库存762.6万吨，环比减100.6万吨，华南区域港口库存1496.0万吨，环比减93万吨。展望9月份，在煤炭先进产能的持续释放及进口煤补充下，煤炭的供给能力将继续增强，但随着入秋转凉，预计需求将会有所下降，预计9月份煤炭库存量将会有所增加。

4、需求好转，车市库存增速放缓

2023年8月份，汽车库存量较上月增加0.1%，增速较上月放缓三个百分点，显示随着本月汽车需求释放，车市库存压力有所缓解。在促消费政策及车企终端优惠的加持下，8月上半月车市销量增长明显，但部分省市受极端降雨天气影响抑制汽车需求释放。8下半月，有77.3%的经销商开启818购车活动，有效提升客流增加订单量。叠加暑期出游、开学季、结婚季等因素驱动购车需求持续释放。综上，8月汽车市场整体企稳走高，呈现淡季不淡的特点。预计8月乘用车终端销量在190万辆左右。目前，经销商经营状况恢复不及预期。价格下探对经销商新车毛利影响较大，经销商普遍面临新车盈利较差、客流不足、库存压力加大，以及资金压力回笼慢等问题。少部分经销商表示经营状况较差，运营成本较高、人员流失快的情况较为严重。中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2023年8月中国汽车经销商库存预警指数为56.9%，同比上升2.2个百分点，环比下降0.9个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。展望后市，9月份处于第三季度末，经销商进车任务量增加。在地方及车企等政策刺激下，车市将继续释放市场需求。重庆国际车展、各地小型车展的举办及新产品放量，有效吸引消费者对车市的关注度和购车热情，“金九银十”有望取得较好表现。本次调查显示，有87.1%经销商对即将到来的9月车市持谨慎乐观的态度，认为9月新车销量呈现季节性上升，环比增速在5%左右。综合分析，预计9月份车市库存压力有望继续得到缓解。

从以上情况来看，今年淡季市场运行状况明显较好，8月份大宗商品市场供需基本面综合表现为供需双强的局面，旺季预期向好，市场供应增速加快，商品需求持续回暖，虽库存指数出现回升，但整体库存量仍处于下降通道，仅是降幅出现收窄，之前供需错配的矛盾正在持续缓和，国内大宗商品市场正在出现积极的变化。特别是在各项政策进一步加码出台、发力落实的背景下，市场人气不断提升，需求预期明显好转，大宗商品市场持续向好发展。展望9月份，国内经济持续稳定恢复，宏观情绪有所修复，特别是当前经济运行中不乏结构亮点，服务业快速恢复，高技术产业投资保持高速增长。8月16日召开的国务院第二次全体会议提出“确保完成全年目标任务”，凸显出对稳增长的决心。随着扩内需举措落地见效，经济有望在三季度末企稳回升，全年可以实现5%的增长目标。9月份，在宏观政策利多的护航下，同时进入季节性施工旺季，市场供需结构将会更加合理，供需衔接将会更加顺畅，大宗商品市场将会进一步向好发展运行。不过，强势美元仍将会整体利空大宗商品市场，与此同时，供应端增速明显加快，一旦市场需求未如预期般增长，供应压力将会明显打压市场向好发展。

1、国内经济持续稳定恢复，宏观情绪有所修复

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2023年8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月上升，显示经济持续稳定恢复。分项指数变化显示，市场需求稳中有增，生产增长加快，大中小企业协同向好运行，市场价格联动上升，企业预期较为乐观，经济向好回升势头将进一步巩固。8月份，随着各项稳经济、扩内需政策进一步发力以及高温多雨天气过后经济回归正常运行，制造业市场需求稳中有增。新订单指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，在连续4个月运行在50%以下后回到扩张区间。从指数走势来看，新订单指数连续3个月上升，显示经济内生动力趋于增强。国外需求也有积极变化，新出口订单指数为46.7%，较上月上升0.4个百分点，结束了连续5个月的下降势头，显示我国制造业出口加快下行态势有所放缓。8月份，大型企业对经济的支柱作用进一步巩固，大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，且生产指数和新订单指数分别上升至53.7%和51.6%的相对高位，显示大型企业供需两端均保持较快增长势头。中型企业PMI为49.6%，较上月上升0.6个百分点，连续3个月上升，生产指数和新订单指数分别为51.6%和50.3%，较上月上升2.1和0.9个百分点；小型企业PMI 为47.7%，较上月上升0.3个百分点，连续2个月上升，生产指数和新订单指数分别为48.6%和47.5%，较上月上升1.2和1.7个百分点。中小企业指数变化表明，在壮大民营经济、纾困中小企业的各项政策支持下，中小企业供需都趋于好转。综合来看，大中小企业协同向好运行，市场主体活力持续释放。8月份，经济保持稳定恢复态势，供需两端向好回升，加上前期的存量政策仍在稳步落实，增量政策如调降利率、优化外资投资环境、恢复和扩大消费等政策接续推出，企业预期比较乐观，生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升0.5个百分点，连续2个月运行在55%以上。从行业来看，装备制造业和消费品制造业的生产经营活动预期指数分别处于56%和57%以上；高耗能行业生产经营活动预期指数连续3个月上升，8月份上升至54%以上；高技术制造业生产经营活动预期指数与上月持平，接近53%。从企业规模来看，大型企业和中型企业的生产经营活动预期指数分别处于57%和56%以上，小型企业生产经营活动预期指数也保持在接近52%的水平。综合来看，不同行业和不同规模的企业都对后市持有上升预期。随着各项政策协同发力，恢复动能有望继续增强，经济向好回升势头将进一步巩固。

国信证券数据显示，8月25日当周宏观扩散指数连续两周有所回升，说明经济景气有所提振，特别是季节性标准化后，继续上升，表现优于历史平均水平，更加说明景气回升态势良好。8月29日，十四届全国人大常委会第五次会议28日审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，明确下一步财政五大重点工作之一，是防范化解地方政府债务风险，主要有三大要点：制定实施一揽子化债方案；中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。还有，认房不认贷政策已然开启，此次政策也非常清楚，主要是要满足刚性和改善性住房需求。该政策内容说明，当前对于此类政策的调整，总体上都是为了不断激活合理住房消费需求。因此该政策实施后，住房消费市场的活跃会非常明显，尤其是一些购房者购房的约束减少了、包袱减轻了，购房的积极性自然会提高。对市场而言，“认房不认贷”有利于改善性需求的释放，也符合更好的满足改善性合理住房需求政策方针，提升市场活跃度，促进房地产市场平稳发展。日前，国务院主持召开二次全体会议，国务院总理李强指出，坚定不移推动高质量发展，大力提升行政效能，为完成各项任务提供有力保障。要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。要着力构建现代化产业体系，加快用新技术新业态改造提升传统产业，大力推进战略性新兴产业集群发展，全面加快制造业数字化转型步伐。展望后市，我们预计，未来宏观方面可能还有后手，将会进一步缓解压力。

2、货币和财政政策加力提效，有助于大宗商品市场向好运行

近日，央行发布消息称，决定于9月16日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并对部分城商行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，合计约释放长期资金9000亿元。从力度上看，本次降准堪称近年来规模较大的一次，此次降准意图使流动性流向制造业、小微企业、民营企业等政策扶持的主体，达到结构性宽信用的政策目标，有助于大宗商品需求的增加。另外，降准是一种宽松的货币政策，会增加社会上的流动资金，为了追求较大的收益，则会流向大宗商品市场，从而推动大宗商品的上涨，因此，降准对大宗商品是利多。在利率下行的情况下，投资者把钱存入银行的收益会减少，而金银是保值产品，所以投资者大量的买入，从而推动价格上涨，是一种利好，因此，降准对有色金属这些大宗商品是利好。同时，降准（后期甚至降息）利好实体经济，利好上下游产业发展，刺激需求，增加了原油、沥青等大宗商品的需求，因此降准后原油、沥青短期利好反弹。

日前，面对财政运行和预算执行中存在的一些困难和问题，财政部表示将积极采取措施加以解决。8月30日，财政部在《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》提出，将加强财政经济运行监测和形势分析，密切跟踪地方和部门预算执行情况，用好财政资金直达机制，合理加快财政支出进度，全面提升资金支付效率，推动各项财税政策尽早落地见效。对于债券发行使用，《报告》明确，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资。截至目前，新增专项债发行规模已接近3万亿元，其中8月以来新增专项债发行额超过4700亿元，发行明显提速。市场预计，全年剩下的8000多亿元债券有望在9月份基本发行完成。按照财政部的安排，2023年全年安排地方政府一般债券限额7200亿元，与上年持平，适度增加地方政府专项债券规模，新增专项债务限额38000亿元，比上年增加1500亿元。从债券使用情况看，上半年各地共发行用于项目建设的新增专项债券2.17万亿元，累计支持项目近2万个，有效带动扩大了有效投资。为加快地方政府债券发行使用进度，财政部表示，将强化地方政府债务管理，开好“前门”、严堵“后门”，持续较大规模安排新增地方政府债券，建立健全防范化解地方政府债务风险的制度体系，坚决查处各类违法违规举债行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线。在《中国地方政府债券蓝皮书（2023）》发布会暨专题研讨会上，财政部金融司原司长孙晓霞表示，从债务资金使用角度看，债务资金只有用于投资性支出而不是消费性支出，才会相应形成资产、现金流收益，也才能有相应的债务偿还能力。“因为债务资金的投向及其使用效益的不同，会对未来债务偿还能力形成不同的影响。因此，我们要区别不同用途的债务资金，同时需要长期跟踪监督对应项目的落实情况，只有这样，才能实现债务资金使用的提质增效。”孙晓霞说。8月30日，财政部发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》，明确指出，要完善地方政府专项债券项目管理，严禁将专项债券用于各类楼堂馆所、形象工程和政绩工程以及各类非公益性资本支出项目，严格执行违规使用地方政府专项债券处理处罚机制，全面压实主管部门和项目单位管理责任。同时要健全完善常态化监测机制，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性债务存量，严格查处问责违法举债行为。

3、国内大宗商品市场需求有望季节性回升

进入9月份，随着传统旺季来临，我们认为随着气温下降，洪水灾后的重建，项目赶工等，大宗商品需求同、环比都有望增加。

根据百年建筑调查，建筑业下游需求：250家企业水泥出库量为562.9万吨，环比增长5.05%（前值增长1.93)，同比下降28.3%（前值下降31.2)。从区域上看，仅华南受降雨增加影响环比下降，华北、西南、西北、华中、华东、东北均回升。基建重大项目需求：水泥直供量217万吨，环比增加4.3%（前值增长1.5），同比下降4.8%（前值增长5.5）。一方面，部分地区赛事召开在即，基建项目有明显赶工期；另一方面，新开工项目增多，接力部分竣工项目的商品需求。房建需求：506家搅拌站混凝土发运量为220.1万方，周环比增长2.5%（前值增长1.9），同比减少21.5% （前值减少30.5）。从区域上看，华北由于部分搅拌站拆迁重建，发运量减少，华南雨水增多后发运量减少，而华中、西南、东北、西北、华东环比均提高。政策中长期利好，下游采购量连增三周。8月21日-8月27日，8个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计194.23万平方米，周环比增4.7%。同期，8个重点城市二手房成交（签约）面积总计131.98万平方米，周环比增6.4%。

从国家统计局公布的最新的工业企业产成品库存看，持续回落，7月同比降至1.6%，存货同比下降0.2%，都处于历史相对较低位置。分行业数据显示，高景气的运输设备、电气机械行业，以及低库存的计算机通信、通用设备等行业出现了补库迹象，说明大宗商品需求整体良好。这种态势还有望继续，或许在9月份，中间需求会有进一步的释放。

4、强势美元将会整体利空大宗商品市场

8月22日10Y美债收益率一度升至4.37%，创2008年后新高。北京时间8月25日22：05，美联储主席鲍威尔在一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）会议发表演讲。鲍威尔演讲过后，美股上涨、美债收益率基本持平，加息预期小幅升温。彭博调查显示，市场对Q3和Q4美国实际GDP环比折年率的预期在6月底之后明显上调，且双双由负转正，即目前市场认为美国经济有较大可能避免衰退。虽然最终是否会衰退尚存悬念，但可以确定的是美国经济短期内具有韧性，叠加Q3通胀阶段性反弹、美联储尚未转向，短期内美债收益率大概率保持高位，如果还有加息则可能会再创新高。我们认为，9月底之前美股存在季节性调整压力，在此背景下美债收益率居高不下，无疑会进一步加大美股下跌风险，并支撑美元指数保持强势，人民币汇率、大宗商品价格均面临较大的压力。