T3出行赴港IPO，上市能否打破行业生存困局？

4月22日，南京领行科技股份有限公司（下称“T3出行”）正式向港交所递交上市申请，中金公司、中信建投国际担任联席保荐人，这标志着这家背靠三大央企车企与互联网巨头的出行平台，正式开启了资本市场的冲刺之路。

作为第四家叩响港交所大门的网约车企业，T3出行的上市申请，不仅是自身五年发展的阶段性总结，更折射出在增长放缓、盈利承压背景下，寻求突破的尝试。在行业“一超多强”格局固化、盈利难题难解的当下，T3出行的上市突围，能否打破行业困局，成为市场关注的焦点。

聚合三大车企资源

回溯T3出行的发展历程，其诞生之初就自带“光环”。

2019年，由中国一汽、东风汽车、长安汽车三大央企车企联合发起，腾讯、阿里等互联网资本加持，T3出行在南京正式成立，凭借“国家队+车企联盟+合规重运营”的差异化路径，迅速在竞争激烈的网约车赛道站稳脚跟。T3出行从诞生起就确立了合规化、标准化、品质化的发展方向，依托三大车企的供应链优势，在车辆供给、新能源布局、维保成本等方面形成了独特竞争力，同时借助腾讯、阿里的技术与流量支持，搭建起“AI+出行”的技术架构，逐步成长为行业第二梯队的核心玩家。

招股书披露的财务数据显示，2023年，T3出行营业收入148.96亿元；2024年增至161.06亿元，同比增长8.1%；2025年进一步增至171.09亿元，同比增长6.2%，三年复合增长率8.8%。收入结构中，网约车服务为核心支柱。2023~2025年，网约车服务收入分别为137.25亿元、149.06亿元、163.35亿元，占总收入比例分别为92.1%、92.6%、95.5%，占比持续提升。利润方面，2023年和2024年，T3出行年内亏损分别为19.68亿元、6.9亿元；2025年实现年内利润744万元，经调整净利润5299.9万元，首次实现盈利。

“T3出行2025年扭亏为盈，是经营场能收敛与资本市场财务校准的双重结果。”中国科学院中国发展战略学研究会研究员贾国申博士分析指出，港股市场对拟上市企业的盈利状态、增长稳定性高度敏感，T3出行2025年的小额盈利具备明确的资本信号意义，有助于提升资本市场认可度、强化发行信心。截至2025年末，T3出行已在全国194座城市开展业务，服务注册用户超2.345亿人，月活乘客0.38亿人，月活司机63万人，司机端需求旺盛、空驶率降低，两者相互促进，推动订单与收入持续增长。同时，公司部署的37名AI数字员工，覆盖客户服务、订单管理、投诉处理等环节，有效提升了运营效率，降低了人力成本。

持续盈利仍未可知

尽管业绩扭亏为盈，但T3出行的上市之路仍面临诸多挑战，这也是整个网约车行业的共同困境。首先是行业“一超多强”的格局难以打破，竞争压力持续凸显。交通运输部数据显示，2025年国内网约车注册用户规模达5.39亿人，与2024年持平，结束了此前连续两年的增长态势，用户流量增长基本见顶。在此背景下，行业龙头滴滴出行凭借绝对优势占据主导地位，2025年订单量达137.35亿单，占据70.2%的市场份额，而T3出行7.97亿单的订单量、不足5%的市占率，与滴滴仍有巨大差距，甚至与排名第二的曹操出行（8.1亿单）基本持平，2024年还曾被曹操出行反超。

盈利的可持续性，更是悬在T3出行头顶的“达摩克利斯之剑”。虽然2025年实现扭亏，但T3出行的净利率仅为0.043%，几乎处于盈亏平衡的边缘，公司在招股书中也明确表示，“无法保证日后将可产生盈利”“日后可能录得亏损”。从成本结构来看，司机服务费是最大的支出项，2023年至2025年，司机服务费占总收入的比例分别为90.1%、82%、82.3%，过高的人力成本挤压了盈利空间。同时，T3出行对聚合平台的高度依赖，进一步加剧了盈利压力。数据显示，2023年至2025年，通过聚合平台下达的订单占总订单量的比例从61.5%攀升至85.9%，相应的渠道服务费也从7.91亿元增长至13.88亿元，占销售与分销开支的比例高达90.7%。

“高度依赖聚合平台易导致自有用户留存和品牌认知度薄弱，让T3出行沦为聚合平台的‘运力供应商’，若聚合平台提高佣金，其利润率将受到直接冲击。” 浙江省数智技术与服务联合会数字经济专委会副秘书长、网经社电子商务研究中心高级分析师陈礼腾表示。

此外，重资产运营模式也给T3出行带来了不小的资金压力。不同于纯互联网平台的轻资产扩张，T3出行依托三大车企的资源，采用自营合规车队为核心的运营模式，前期固定资产投入高，资金周转压力较大。招股书显示，2023年至2025年，公司经营活动所得现金流量净额分别为-6.98亿元、3.17亿元、-1.24亿元，现金流高度依赖融资，同期融资活动所得现金流量净额分别为7.77亿元、6.17亿元、4.4亿元。截至2025年年末，公司的现金及现金等价物为12.51亿元，虽然能够覆盖短期运营需求，但长期来看，若无法持续获得外部融资，或将影响业务发展计划。

知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛指出，T3出行公司股权结构较为集中，一定程度上会影响公司治理的独立性，关联交易中涉及投资方的客户合作、供应商合作定价公允性，是需要重点关注的风险点。行业层面，T3出行虽稳居行业第三，但与头部出行平台市场规模差距悬殊，市场竞争压力居高不下；合规经营层面，其网约车双合规订单率仅处于行业中等水平，合规化建设仍有较大提升空间，面临一定的合规经营风险。

Robotaxi能否破解盈利难题

T3出行的上市选择，背后是整个网约车行业集体“赴港求存”的缩影。近年来，国内网约车市场增长放缓、盈利难题凸显，港股宽松的上市门槛和包容的融资环境，成为网约车企业缓解资金压力、寻求发展突破的重要抓手。但值得注意的是，港股并非“万能解药”，曹操出行和如祺出行在上市后股价表现并不理想，截至2026年4月24日，如祺出行上市至今股价跌幅达75.57%，曹操出行跌幅达40.49%，嘀嗒出行更是跌去78.50%，这折射出资本市场对网约车行业盈利前景的普遍疑虑。

面对行业困境，押注自动驾驶出租车（Robotaxi）成为T3出行及众多网约车企业打破困局的重要方向。T3出行在招股书中明确表示，本次IPO募集资金将优先用于建设全栈Robotaxi能力，这也是其上市后的核心发展战略。截至2025年底，T3出行一支逾300辆Robotaxi的车队已接入平台，并在南京及苏州开展L4级自动驾驶道路测试，无安全员路测里程已超4.1万公里，位居行业第二。

业内人士认为，Robotaxi行业已从“技术可行性验证”阶段进入“可复制的商业化扩张”阶段，市场前景广阔。灼识咨询数据预测，中国无人驾驶车辆服务行业市场规模将从2025年的10亿元增长至2030年的928亿元，复合年增长率高达149.3%，2035年在智慧出行市场中的渗透率有望攀升至40.7%。但Robotaxi的商业化落地仍面临诸多阻碍，不仅需要大量的技术研发投入，还面临运营区域有限、突发场景应对能力较弱、成本居高不下等现实难题。