货拉拉赴港上市，盈利背后有隐忧

此番向港交所递交招股书，货拉拉的诸多经营数据也一同被公布。与诸多还未实现盈利的对手相比，货拉拉已抢先一步实现盈利，于去年录得5323.3万美元的经调整净利润。

值得一提的是，作为这个互联网货运“巨无霸”背后的男人，货拉拉的创始人周胜馥曾是香港新界史上第一个十优状元，而拥有斯坦福大学名校毕业生身份加持的他，还曾在澳门赌场当过长达七年的“职业赌徒”。弃赌创业之后，周胜馥凭借货拉拉如今已跻身亿万富豪之列。

不过，作为国内互联网物流领域的巨头，货拉拉此番赴港上市背后也藏有诸多隐忧。不论此番上市之旅能否成功，营收主要来自司机会员费及完成订单抽取佣金的货拉拉，都不得不面对与司机在运价、佣金等方面存在的矛盾。

一度出现巨额亏损

3月28日，货拉拉以拉拉科技控股有限公司为上市主体向港交所递交招股书，正式拉开了向港股资本市场发起冲击的序幕。货拉拉此次IPO，由高盛、美银证券、摩根大通担任联席保荐人。

招股书显示，2020年至2022年，货拉拉三年间分别录得5.29亿美元、8.45亿美元、10.36亿美元的营收，年均复合率为39.9%。具体来看，货拉拉的营收主要可以分为中国境内和境外两大板块，其中中国境内贡献了货拉拉的绝大部分营收。

招股书显示，2020年至2022年，货拉拉中国境内地区贡献的营收分别达到4.65亿美元、7.53亿美元、9.36亿美元。中国境内营收节节攀升的同时，中国境内地区业务对货拉拉总营收的占比也在不断攀升，从2020年的87.8%上升至2021年的89.1%，又在2022年进一步攀升至90.4%，而同期货拉拉来自境外地区的营收占比则从12.2%跌至一成以下。

若将业务进一步拆分，货拉拉的吸金途径主要有三个，分别为货运平台服务、多元化物流服务及增值服务。2022年，中国境内前述三个业务分别为货拉拉贡献54.7%、29%、6.7%的营收。

作为货拉拉最大的营收来源，货运平台服务近三年对公司总营收的贡献度不断提升，从2020年的43.3%一路上升至去年的54.7%，而同期多元化物流服务、增值服务对于公司总营收的贡献度却整体呈现出下滑之势。

尽管内地如今已经逐渐成为货拉拉最重要的市场之一，但其实货拉拉并非诞生于中国内地。2013年，这家公司开始在中国香港的土地上设立物流业务，彼时品牌的名字为Easy Van。仅一年之后，公司便将品牌名变更为Lalamove，并同时将业务版图延伸至中国内地，而公司在中国内地的名号正是如今业内外皆知的货拉拉。

作为一家有着中国基因的互联网货运公司，货拉拉早在开拓中国市场的同时，便已经开始着手规划海外的商业版图。2014年，凭借自身在物流市场成熟的科技驱动业务模式，货拉拉走出国门，先后来到泰国、新加坡等东南亚国家。此后的几年时间里，货拉拉又在菲律宾、越南、印度尼西亚、马来西亚等市场开枝散叶。2019年，货拉拉又冲出亚洲，将业务版图的旗帜安插在了巴西、墨西哥。截至2022年，货拉拉在全球的布局已覆盖超过400个城市。

在此次递交的招股书中，货拉拉引用了多个来自弗若斯特沙利文的资料数据来证明自己的实力。凭借全年多达4.28亿笔的订单，货拉拉成功摘得去年全球已完成订单数量最大的物流交易平台的荣誉。去年货拉拉平台上的平均月活商户达到1140万，平均月活司机约100万，货拉拉借此又将去年全球平均月活商户最大的物流交易平台的成就拿下。

而与去年“流血”上市的同行快狗打车不同，此番冲击港股货拉拉已在去年取得自成立以来的首次经调整后盈利。招股书显示，去年货拉拉的经调整年内利润达到5323.3万美元，而快狗打车2022年仍处于亏损状态，其该报告期内未经审计的年内经调整亏损净额为2.29亿元。

而将时间倒退至2020年、2021年，彼时货拉拉的经调整年内亏损分别为1.55亿美元、6.31亿美元。对于这两年的亏损，货拉拉在招股书中解释称主要是因为公司在扩大规模和经营地区、用户增长和参与度、产品创新方面持续投资。

公司之所以能在2022年扭亏为盈，货拉拉表示主要得益于公司有效的变现策略、收入来源增加和经营效率的提升等。招股书显示，2020年货拉拉的毛利率为38.5%，而到了2022年其毛利率已飙升至53.7%，同期货拉拉经营开支占总收入的比重则从73.9%降至57.9%。

盈利背后有隐忧

2022年上半年，货拉拉凭借43.5%的市场份额，成为了全球最大的物流交易平台（按闭环货运GTV计）。诸多亮眼的成绩，让货拉拉在行业内处于相对领先的地位，但货拉拉此番向港股发起冲刺的背后也藏有不少隐忧。

首先货拉拉便需要面对用户向其发起的海量投诉。截至目前，货拉拉在黑猫投诉平台上的投诉累计超过2.31万条，仅近30天内新增的投诉就多达807条。与之对应的是，截至发稿，快狗打车、运满满、货车帮、满帮在黑猫投诉平台上的累计投诉量分别为4312条、3496条、1599条、141条，前述品牌的投诉量均远远少于货拉拉在该平台上的投诉量。

用户向货拉拉发起的这些投诉不少是由司机发起。这些司机表示，货拉拉存在费用未结清、无法退还司机押金、平台系统不合理判责或扣分等问题。

而货拉拉平台与司机之间的矛盾还不止于此，去年11月广州、浙江等多个地市的货车司机向平台“宣战”，这些司机在社交平台发布视频表达对货拉拉“多因素计费模式”、“特惠顺路单”等情况的不满，并号召全国各地的货拉拉司机一同加入停止在平台接单的集体抗议行动之中。

这次停运风波，还一度引来相关部门的注意。11月17日，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对货拉拉公司进行约谈。而货拉拉此番约谈被重点关注的问题主要包括，公司采用一口价订单、上线“特惠顺路”产品等方式恶意压低运价，严重损害货车司机合法权益，扰乱市场公平竞争秩序。

这已不是货拉拉第一次被约谈，去年1月、7月、9月，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室多次对货拉拉进行了约谈。

事实上，货拉拉平台与货车司机之间发生的冲突，很大一部原因与货拉拉向司机收取的费用有关。招股书显示，货拉拉货运平台服务的营收主要来自于司机的会员费及司机完成运输订单后平台向其收取的佣金。

以深圳为例，货拉拉给司机设置的会员等级可分为4级。其中，非会员不收取月费，但平台向其收取的佣金率为18%。若司机每月缴纳189元，可升级为货拉拉的一级会员，该会员等级平台的佣金率为14%。

随着会员等级的提升，货拉拉平台抽取的佣金率逐步下降，售价489元/月的二级会员佣金率可降至11%，而售价739元/月的三级会员佣金率可进一步降至8%。

基于混合变现的模式，货拉拉在内地市场货运平台的服务变现率由2021年的7.6%升至2022年的9.7%。然而，由于订单价格、抽佣等环节存在的问题，货拉拉与司机之间的矛盾也成为了一项始终待解的难题。

另据天眼查资料显示，截至发稿，货拉拉关联公司深圳依时货拉拉科技有限公司卷入的司法纠纷多达288起。其中，该公司涉及的运输合同纠纷达61起、涉及的机动车交通事故责任纠纷达52起、涉及的公路货物运输合同纠纷达23起、涉及的财产损害赔偿纠纷达15起。

除了卷入上百起司法纠纷外，货拉拉还曾多次被给予行政处罚。2019年5月，深圳依时货拉拉科技有限公司因无照经营行为被肇庆市端州区市场监督管理局罚款0.6万元并责令停止违法行为；去年11月，该公司又因未取得道路危险货物运输许可擅自从事道路危险货物运输的违法行为，被深圳市交通运输局予以3万元罚款。

天眼查显示，除了这两起行政处罚外，深圳依时货拉拉科技有限公司还有另外6条历史行政处罚信息，合计罚款金额达56万元。此外，历史被执行人信息显示，该公司当前被执行总金额超过139万。

招股书显示，自2014年年末至今，货拉拉共计获得过11轮融资，总融资规模超26亿美元。十余轮融资完成后，高瓴成为了货拉拉IPO前的最大机构投资方，其持有货拉拉9.67%的股份。

除了高瓴外，货拉拉身后还站着红杉资本、概念资本、顺为资本、清流资本、腾讯,、美团等众多明星投资方，前述这些投资方分别持有货拉拉9.11%、8.34%、6.91%、6.77%、2.63%、0.5%的股份。

招股书显示，目前周胜馥除了拥有货拉拉公司创始人的身份外，还同时担任公司的董事会主席兼首席执行官两大要职。值得一提的是，在货拉拉还未登陆港股之前，周胜馥已通过多次转让货拉拉的公司股份套取到价值不菲的财富。

招股书显示，2021年至2022年期间，周胜馥先后向弘晖资本、腾讯在内的投资者转让股份，合计转让共317.77万股普通股，套现1.65亿美元。

不过，外界对于货拉拉的估值却有所下降。2021年11月，货拉拉获得价值2.3亿美元的G轮融资时，其估值一度达到130亿美元；等到去年12月，周胜馥以1亿美元的作价将公司217万股的股份卖给腾讯时，其估值降至78亿美元。