亏损234亿元，美团能否逆风翻盘？

又到了年报季。

不久前，美团公布了2025年业绩报告，全年营收3649亿元，同比增长8%，净亏损234亿元、经营亏损170亿元。反观2024年，实现了358亿元的净利润，短短一年时间，这家中国本地生活服务巨头便从盈利跌入了巨亏的深渊，盈亏额高达592亿元。

财报发布后，标普、穆迪两大国际信用评级机构火速下调美团信用评级及展望，投资者信心遭受重创。深陷亏损的美团，能否找到破局之路，实现逆风翻盘？

从盈利巅峰到巨亏

美团难掩经营危机

美团的2025年营收增长的“表面繁荣”难以掩盖利润、现金流、毛利率等核心指标的全面恶化，其亏损规模与恶化速度远超市场预期，折射出企业经营的深层次危机。

从盈利层面来看，美团呈现“断崖式亏损”态势。年报数据显示，2025年全年净亏损234亿元，归母净利润为-233.55亿元，而2024年同期这一数据为358.07亿元，一年之间实现从盈利到巨亏的惊天逆转。经营层面的表现更为惨淡，全年经营亏损170亿元，经营活动现金流从2024年的净流入571亿元转为净流出138亿元，现金流差额高达709亿元，这意味着美团主营业务的造血能力大幅衰退，曾经能够持续贡献利润的核心板块，如今已沦为消耗资金的“黑洞”。

作为美团“基本盘”的核心本地商业板块（含外卖、到店酒旅、闪购等业务），2025年实现收入2608亿元，占总营收的71.5%，却从2024年盈利524.15亿元转为亏损69亿元，达到了集团亏损额的近90%。其中，外卖业务作为核心中的核心，盈利恶化最为明显，2025年第三季度单均配送成本倒贴近3元，单季亏损高达141亿元，尽管第四季度核心本地商业亏损较三季度环比大幅收窄，但仍难掩全年颓势。

而新业务板块则成为亏损的“第二战场”，持续拖累集团盈利。2025年，美团新业务板块（含食杂零售、国际化、AI研发等）收入1040亿元，同比增长19%，看似保持高速增长，但亏损规模从2024年的73亿元扩大至101亿元，同比增长24.5%，投入产出效率持续走低。其中，食杂零售业务全年亏损达62亿元，国际化业务仍处于持续投入期，尚未实现盈利，双重失血进一步加剧了集团的财务压力，让美团陷入“核心业务失血、新业务吸血”的双重困境。

成本高企是导致亏损的直接导火索。2025年，美团销售费用高达1029.34亿元，占收入的比重从2024年的19%飙升至28.2%，同比大增60.9%，费用规模几乎与1068亿元的现金及现金等价物持平。此外，全年研发投入260亿元，同比增长23%，行政开支186亿元，同比增长18.2%，海外运营成本、AI研发投入、雇员薪酬等均成为新的成本增量，多重压力叠加下，美团的盈利空间被持续挤压，最终陷入巨亏泥潭。

图片来源：新华社 （图为美团CEO王兴）

多重夹击的亏损

美团能否逆袭？

网经社电子商务研究中心高级分析师陈礼腾认为，美团2025年亏损主要源于外部竞争环境剧变。2025年补贴价格战白热化，京东、阿里等对手全面参战，迫使加大补贴投入以捍卫市场份额。同时，公司战略性加大海外业务布局，在东南亚、中东等新市场持续投入，短期拖累了业绩。

数据显示，截至2026年2月，按骑手应用停留时长测算，美团、阿里、京东的市场份额分别为67%、23%、10%，美团仍稳居首位；按日均单量估算，三者订单量份额分别为51%、42%、7%，行业格局整体稳定。但为了守住这一优势，美团付出了惨痛的成本代价——2025年全年，美团用户补贴支出同比增长42%，但低效补贴并未带来用户黏性的显著提升，反而导致营销效率大幅下滑。

美团CEO王兴曾公开表示“将不惜代价赢得竞争”，但这种非理性的价格战，最终导致整个行业陷入“囚徒困境”——2025年下半年，美团、阿里、京东三大平台累计投入超800亿补贴，三者净利润同比缩水均超过50%，而美团作为行业龙头，亏损也最为严重。

在核心业务承压之际，美团对新业务的重资产投入，进一步加剧了集团的亏损压力。近年来，美团围绕“零售+科技”战略，持续加码食杂零售、国际化、AI研发等新业务，试图打造第二增长曲线，但这些业务均处于投入期，短期内难以实现盈利，且投入产出效率持续走低，成为集团的“资金包袱”，拖累了整体盈利表现。

美团旗下小象超市采用重资产前置仓模式，单仓建设成本超200万元，单城供应链搭建成本超5000万元，但截至2025年底，单仓日均订单仅为盈利平衡点的70%，全年亏损达62亿元。尽管小象超市已进入全国39个城市，持续深耕供应链、提升生鲜品质，但重资产模式带来的资金压力、运营成本居高不下，使其难以实现盈利突破。

美团旗下Keeta加速全球布局，继中国香港地区后，已完成中东海湾地区主要国家覆盖。但整体仍处于投入期，海外市场的基建投入、用户补贴等成本，进一步扩大了新业务的亏损规模。2025年，Keeta海外业务累计亏损约13亿元，短期内仍需集团持续输血，难以成为盈利增长点。

2025年，美团研发投入达260亿元，同比增长23%，重点布局AI领域，推出面向用户的AI助手“小美”“小团”及商户端AI经营工具。但在本轮AI与补贴结合的竞争中，美团的AI技术并未形成显著竞争优势——2026年春节期间，淘宝闪购联合千问开展补贴活动，直接导致美团茶饮外卖订单环比下降约20%，AI投入的回报未能及时显现，反而增加了成本压力。

除了行业竞争与战略失衡，监管合规压力的收紧与成本的刚性上升，也成为美团亏损的重要推手，进一步压缩了企业的盈利空间。

美团率先实现骑手养老保险补贴覆盖全国，推出业内首个覆盖全类型骑手的养老保险方案，职业伤害保障计划已拓展至全国17个省市，覆盖1600万名骑手，并持续完善骑手在医疗、教育、住房等多方面的福利体系。这一系列举措大幅增加了美团的履约成本，叠加2025年订单量增长9.3%，人力支出压力进一步倍增，成为不可忽视的成本负担。

对于美团能否逆袭，陈礼腾认为，美团目前虽然深陷巨亏困局，但凭借其在本地生活服务领域的龙头优势、清晰的破局路径以及充足的资金储备，具备逆风翻盘的可能性，不过，美团同时也面临诸多不确定性，盈利回归之路仍充满挑战。当前挑战在于平衡短期盈利与长期投入。一方面要应对即时零售行业竞争压力，另一方面需加速海外业务盈利转化。